港口煤價(jià)小幅向上，更關(guān)注估值提升行情。節(jié)后產(chǎn)地終端采購需求提升、煤價(jià)延續(xù)漲勢，中間貿(mào)易商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，港口煤價(jià)亦有所上漲。但因上下游對(duì)后市價(jià)格走勢存在分歧，且10月4日開啟的大秦鐵路檢修對(duì)北方港口降庫作用并不明顯，市場觀望情緒較濃。展望后市:供給端，9月在前期低煤價(jià)致疆煤供給收縮的核心作用下，煤價(jià)迎來大幅反彈，進(jìn)而疆煤產(chǎn)量有所回升，因此國內(nèi)供給會(huì)在煤價(jià)和邊際產(chǎn)量的博弈中維持平衡或偏緊狀態(tài)。而庫存方面大秦線集中檢修的影響仍待觀察，且截至10月5日，現(xiàn)貨發(fā)運(yùn)為主的唐呼線運(yùn)量依舊在18.82萬噸的較低水平，港口結(jié)構(gòu)性缺貨現(xiàn)象仍存。需求端，節(jié)后下游需求將逐步恢復(fù)，后續(xù)天氣轉(zhuǎn)冷，儲(chǔ)煤用煤需求逐步釋放也將加速港口去庫。進(jìn)口端，近期澳煤6000大卡價(jià)格受原油影響下滑明顯，礦方惜售情緒較強(qiáng)，而澳煤5500大卡價(jià)格延續(xù)漲勢，相比國內(nèi)價(jià)格優(yōu)勢減弱。此外，德國經(jīng)濟(jì)部表示，為彌補(bǔ)天然氣缺口及今冬能源短缺，德國內(nèi)閣已批準(zhǔn)今年10月起重啟儲(chǔ)備褐煤發(fā)電廠，直至2024年3月底。后續(xù)伴隨歐洲燃煤需求逐步恢復(fù)，進(jìn)口對(duì)基本面的影響將進(jìn)一步減弱。我們認(rèn)為，雖然節(jié)后港口煤價(jià)小幅向上，但短期不具備大漲或大跌的基礎(chǔ)，在疆煤供給價(jià)格敏感性較強(qiáng)的支撐作用下，四季度煤價(jià)中樞在950元/噸的位置有支撐。相比業(yè)績提升空間，近期煤炭板塊的相對(duì)收益主要來自本輪反預(yù)期上漲下的估值修復(fù)，鑒于板塊公司“穩(wěn)健性+高股息”的屬性，后續(xù)估值仍有較大提升空間，投資價(jià)值顯著。

焦煤長協(xié)價(jià)格上調(diào)，進(jìn)口影響趨于穩(wěn)定。進(jìn)入四季度，國內(nèi)主流焦煤大礦調(diào)整四季度長協(xié)價(jià)格，普漲50-200元/噸。供給端安全檢查加強(qiáng)致焦煤供應(yīng)偏緊，產(chǎn)地價(jià)格有支撐，港口價(jià)格受澳煤和俄煤價(jià)格高企影響穩(wěn)中偏強(qiáng)，后續(xù)關(guān)注焦炭提漲情況及鋼廠日耗。進(jìn)口方面，澳洲焦煤價(jià)格在印度需求拉動(dòng)下大幅上漲，后續(xù)與國內(nèi)價(jià)格倒掛或是常態(tài)；蒙古ETT公司定價(jià)調(diào)整影響不大，未來進(jìn)口趨穩(wěn)。

焦炭供應(yīng)有減少預(yù)期，價(jià)格有望上漲或維穩(wěn)。9月27日，山西省出臺(tái)《關(guān)于做好4.3米焦?fàn)t關(guān)停工作的緊急通知》，明確4.3米焦?fàn)t10月20日前全面停止裝煤、啟動(dòng)關(guān)停程序，10月底前關(guān)停到位。若后續(xù)關(guān)停工作嚴(yán)格執(zhí)行，以及其他省份跟進(jìn)部署焦化去產(chǎn)能工作，焦炭市場或因供應(yīng)減少打破目前緊平衡狀態(tài)；但考慮到利潤壓力下，節(jié)前部分鋼廠已開啟檢修，后續(xù)或有擴(kuò)大可能，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量維持高位但節(jié)后鋼材需求有走弱預(yù)期，我們預(yù)計(jì)鋼廠檢修及其他焦企提產(chǎn)的對(duì)沖作用下焦炭價(jià)格有望小幅上漲或保持平穩(wěn)，后續(xù)關(guān)注山西4.3米焦?fàn)t淘汰進(jìn)展及成材銷售情況。

投資建議:標(biāo)的方面，我們推薦以下投資主線:1)盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流、高股息率公司投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，建議關(guān)注山煤國際、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè)和兗礦能源。2)焦煤需求好轉(zhuǎn)下有望迎來估值提升，建議關(guān)注山西焦煤、平煤股份和恒源煤電。3)尿素市場強(qiáng)預(yù)期，有望釋放業(yè)績彈性，建議關(guān)注蘭花科創(chuàng)。4)煤電聯(lián)營，業(yè)績穩(wěn)增長，建議關(guān)注新集能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)經(jīng)濟(jì)增速放緩；2)煤價(jià)大幅下跌；3)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。