2022年上半年，國內(nèi)水泥企業(yè)經(jīng)營面臨較大挑戰(zhàn)疫情蔓延和房地產(chǎn)新開工面積不足導(dǎo)致國內(nèi)水泥需求明顯弱于去年同期同時(shí)，煤炭價(jià)格高企推高水泥制造成本，行業(yè)平均毛利率下降9.39%

日前，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院結(jié)合25家a股水泥上市公司的中報(bào)發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，行業(yè)內(nèi)近七成企業(yè)營收下滑，平均變化率超過23%，歸屬凈利潤同比下滑的企業(yè)達(dá)到22家。

伴隨著行業(yè)的快速下滑，很多企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流也面臨著較大幅度的下滑，16家下滑企業(yè)的平均變化率為—109.90%與此同時(shí)，多數(shù)企業(yè)在低迷期收縮了業(yè)務(wù)規(guī)模，行業(yè)平均財(cái)務(wù)費(fèi)用下降27.55%

但在行業(yè)整體業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮的背景下，頭部企業(yè)可能會(huì)發(fā)揮壓艙石的作用，通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級和行業(yè)并購，促進(jìn)資源的集聚發(fā)展與前五年水平相比，總市值排名前五的企業(yè)營收增長136.40%，但只有少數(shù)非頭部企業(yè)市值增長

近九成企業(yè)凈利潤下滑。

2022年上半年，國內(nèi)水泥需求明顯弱于往年同期，尤其是4，5月份需求未能像以往一樣出現(xiàn)季節(jié)性上漲，表現(xiàn)為旺季不旺，企業(yè)庫存大幅上升，全國水泥市場均價(jià)持續(xù)下跌。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年1月4日至6月29日期間，全國水泥價(jià)格指數(shù)下跌19.67%，華南跌幅大于華北，華東，中南，西南跌幅分別為24.67%，22.89%，15.14%，華北，東北，西北跌幅分別為10.18%，10.26%，10.26%數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國累計(jì)水泥產(chǎn)量9.77億噸，同比下降15%，產(chǎn)量創(chuàng)2012年以來同期最低水平

按照申萬水泥行業(yè)分類，2022年上半年，25家a股水泥企業(yè)中，有6家公司歸屬于凈利潤出現(xiàn)虧損西藏天路，海南瑞澤虧損分別達(dá)到1.42億元，1.13億元，深天地A，龍泉股份同比跌幅均超過1000%，16家公司雖未虧損，但歸屬于它們的凈利潤同比下降38.30%金元股份和塔牌集團(tuán)分別同比下降87.88%和80.90%寧夏建材，金隅集團(tuán)，冀東水泥分別下跌0.70%，3.99%，7.08%

如果按照扣非凈利潤指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，有22家公司扣非凈利潤同比下降，其中7家公司扣非凈利潤虧損，分別為金元0.14億元，漢建和山0.40億元，深天地A 0.62億元，龍泉0.66億元，福建水泥0.95億元，海南瑞澤1.39億元，西藏天路1.45億元此外，2022年上半年?duì)I收同比下降的企業(yè)達(dá)到17家，深天地A，漢建和山，金元股份，三和管樁，海螺營收同比下降73.35%，65.78%，39.25%，36.20%，30.06%

影響水泥企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要原因是疫情蔓延和下游房地產(chǎn)新開工面積不足2022年1—6月，全國房屋新開工面積同比增速下降34.4%雖然基建投資同比增速為7.1%，但難以扭轉(zhuǎn)整體需求的下滑天風(fēng)證券分析師包表示，水泥下游主要分為三部分:基建，地產(chǎn)，新農(nóng)村建設(shè)從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，水泥產(chǎn)量與房地產(chǎn)新開工面積的相關(guān)性更強(qiáng)

深證A報(bào)告顯示，2022年一季度公司混凝土行業(yè)受疫情影響，建筑市場需求恢復(fù)緩慢二季度疫情反復(fù)，基建市場逐漸步入軌道可是，住房建設(shè)市場萎縮，總體需求下降特別是湖南株洲當(dāng)?shù)囟嗉曳科蟮睦妆瑢?dǎo)致公司旗下兩家預(yù)拌混凝土企業(yè)停工，訂單未完成導(dǎo)致公司預(yù)拌混凝土產(chǎn)量大幅下降，回款嚴(yán)重受阻

與此同時(shí)，原材料價(jià)格正在推高水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，無煙煤周均價(jià)為1437.67元/噸，較2021年，2020年，2019年同期分別上漲50.65%，58.12%，60.80%塔牌集團(tuán)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司水泥銷量和價(jià)格均下跌，成本上升，經(jīng)營效益較去年同期大幅下降公司生產(chǎn)成本主要受煤價(jià)影響，煤價(jià)高位運(yùn)行，推高水泥制造成本

全行業(yè)壓力操作

可是，仍然有一些企業(yè)在行業(yè)不景氣的情況下實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的增長。

2022年上半年，8家公司收入增長寧波富達(dá)，寧夏建材，四方新材，宋慶建化，祁連山，四川馬爽，冀東水泥，建峰集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收15.13億元，34.87億元，7.36億元，20.94億元，39.51億元，6.21億元，168.45億元，17.63億元，同比均有增長

同時(shí)，宋慶建華，四川馬爽，西部建設(shè)實(shí)現(xiàn)歸屬于凈利潤增長，分別為2.51億元，5.22億元，3.78億元，同比增長64.47%，13.79%，4.01%扣非凈利潤方面，僅3家公司實(shí)現(xiàn)增長，宋慶建華實(shí)現(xiàn)2.41億元，同比增長80.35%，四川馬爽為5.1億元，同比增長13.13%，寧夏建材置換上述凈利潤增加的西部建設(shè)，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.73億元，同比增長2.58%

但對于扣非凈利潤增幅的企業(yè)來說，公司水泥業(yè)務(wù)承壓仍是不爭的事實(shí)。

目前，四川馬爽水泥年生產(chǎn)能力超過200萬噸，年產(chǎn)骨料生產(chǎn)線超過500萬噸今年上半年，公司水泥收入3.5億元，同比增長14.98%，總收入1.16億元，同比增長33.60%，但增收不增利公司建材業(yè)務(wù)毛利1.18億元，同比下降5.89%事實(shí)上，四川馬爽的利潤增長點(diǎn)是私募股權(quán)業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益5.62億元，同比增長6.39倍

2022年上半年，寧夏建材內(nèi)部抵消后的水泥業(yè)務(wù)銷量為510.33萬噸/立方米，同比下降16.61%寧夏建材表示，公司加快智慧物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)的對外推廣業(yè)務(wù)收入的增加使得公司營業(yè)收入同比增長該業(yè)務(wù)毛利率較低，報(bào)告期內(nèi)由于原煤采購價(jià)格同比上漲，公司利潤指標(biāo)同比下降

今年4月底，寧夏建材披露，公司擬吸收合并中國建筑信息，向天山股份出售公司水泥等相關(guān)業(yè)務(wù)子公司的控股權(quán)重組后，公司將不再進(jìn)行水泥及水泥制品的生產(chǎn)和銷售，公司將定位調(diào)整為企業(yè)級ICT生態(tài)服務(wù)平臺(tái)

從以上情況來看，水泥業(yè)務(wù)的快速下滑是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的難題，各企業(yè)目前的現(xiàn)金流也構(gòu)成了很大的考驗(yàn)2022年上半年，a股水泥企業(yè)中，16家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下降，其中萬年青，四方新材，龍泉股份，福建水泥，寧夏建材，塔牌集團(tuán)6家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，分別為—8200萬元，—1.11億元，—1.63億元，—1.7億元和—2.49億元經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長的企業(yè)中，西藏天路，海南瑞澤，三和管樁，西部建設(shè)仍為負(fù)，分別為—4400萬元，—6500萬元，—2.02億元和—19.04億元

目前，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元的企業(yè)有11家，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過10億元的企業(yè)有天山股份，海螺股份，金隅集團(tuán)，祁連山，華新水泥前三家企業(yè)金額分別為53.33億元，44.68億元，37.52億元，同比變動(dòng)幅度分別為—44.67%，—63.66%，—64.52%

將估值集中在頭部

面對水泥板塊的壓力，行業(yè)內(nèi)企業(yè)逐漸調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模，估值繼續(xù)向頭部集中今年上半年，在經(jīng)營性現(xiàn)金流整體下降的同時(shí)，水泥企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用也整體下降

2022年上半年，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增減的水泥企業(yè)分別有11家和14家，但行業(yè)平均水平同比下降27.55%其中，21家公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用低于1億元四川馬爽，寧夏建材，祁連山，上峰水泥，寧波達(dá)夫，塔牌集團(tuán)，海螺的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為負(fù)值，分別為—0.1億元，—0.4億元，—0.5億元，—0.5億元，—0.17億元，—0.19億元和—9.45億元，變動(dòng)幅度為—

—17.65%，—117.48%，—426.18%，8.59%，—73.31%。

另外4家財(cái)務(wù)費(fèi)用超億元的企業(yè)分別是金隅集團(tuán)，天山股份，冀東水泥和華新水泥，均處于行業(yè)頭部，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為15.15億元，22.43億元，3.34億元和1.65億元行業(yè)壓力下，頭部企業(yè)有望提高資源匯聚能力

2022年上半年，水泥行業(yè)營收百億的水泥企業(yè)有6家，分別是天山股份，海螺股份，金隅集團(tuán)，冀東水泥，華新水泥和西建，營收分別為654.46億元，562.76億元，550.33億元，168.45億元，143.89億元和118.35億元。

近幾年頭部企業(yè)估值增速明顯高于其他企業(yè)日前，總市值超過200億元的企業(yè)為海螺，天山，華新水泥，冀東水泥和金隅集團(tuán)，總市值分別為1589.07億元，837.75億元，298.49億元，240.83億元和239.21億元與2017年同期水平相比，金隅集團(tuán)跌幅為63.71%，冀東水泥跌幅為1.09%，海螺，天山，華新水泥漲幅分別為27.53%，639.61%，79.67%

與2017年同期相比，市值排在后17位的a股上市水泥公司僅有4家，分別為祁連山，常青股份，宋慶建化，寧夏建材，分別增至89.82億元，79.58億元，60.67億元，59.87億元，增幅分別為9.15%，62.18%，59.87億元。

但值得注意的是，截至2022年6月底，ROIC排名前五的企業(yè)與其市值排名并不一致，分別是四川馬爽，上峰水泥，四川金鼎，祁連山，寧夏建材，ROIC占比分別為8.50%，6.64%，6.19%，5.78%，5.29%上述企業(yè)也基本處于ROE前五名，分別是四川馬爽，上峰水泥，四川金鼎，萬年青，祁連山