文:權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編:許輝

福建佰源智能裝備股份有限公司擬在北交所上市，保薦機構長城國瑞證券。長城國瑞證券為國有券商，大股東為中國長城資產管理股份有限公司，后者為四大專門資產處理平臺之一。近日，長城國瑞證券公告稱，因工作安排調整，朱紅衛于5月27日辭任公司董事、董事長及董事會下設專門委員會委員職務。佰源裝備位居泉州江南高新技術電子園區，長城國瑞注冊在廈門，均屬福建省范圍。

2024年6月20日，佰源智能已收到第三輪審核問詢函，被質疑與新成立客戶合作的真實性及毛利率高于同行業公司的合理性；之前第二輪問詢還涉及是否為剝離虧損子公司而更改佰源重工賬務。

佰源裝備擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過1,800萬股。公司及主承銷商將根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%，若全額行使超額配售選擇權，公司擬公開發行股票不超過2,070萬股；擬使用募集資金1.16億元，用于生產基地改擴建項目、技術研發中心建設項目和補充流動資金。

佰源裝備控股股東家族持股近八成，清倉式分紅或吃相難看；營收見頂，凈利潤起伏，補助占比大，毛利率超同行10個點；前五大客戶存在新成立公司，關聯供應商位居前五大；應收賬款和存貨周轉率雙低，產能利用率一度僅6成。

控股股東家族持股近八成，清倉式分紅或吃相難看

佰源裝備2022年7月21日掛牌于全國股轉系統創新層公司，報告期內，公司的年報審計機構為和信會計師事務所，未發生過變動。公司掛牌后共進行過1次股票發行融資，2022年7月21日，佰源裝向蘇懷藍、蔡錦明、黃朝希、陳文勝、吳琦、張養生6名自然人發行人民幣普通股210萬股，發行價格為5.80元/股，募集資金1,218萬元。

股東泉創金源持有公司3,981,500股，占公司總股本的3.63%，股東泉州產投持有公司3,703,700股，占公司總股本的3.37%；泉創金源的執行事務合伙人為泉州市創業投資有限責任公司，與股東泉州產投均為泉州市金融控股集團有限公司的全資子公司。

截至招股說明書簽署日，傅開實直接持有公司股份84,903,500股，占公司總股本77.34%，同時擔任公司董事長兼總經理，能夠對公司經營決策產生重大影響，為公司的控股股東、實際控制人。傅開實之女傅冰玲直接持有公司股份4,850,000股，占公司總股本4.42%；傅開實之子傅俊森直接持有公司股份785,200股，占公司總股本0.72%。傅冰玲、傅俊森為公司實際控制人的一致行動人。

報告期內，公司控股股東、實際控制人分別注銷5家、轉讓1家實際控制的公司。截至2023年3月底，公司的分公司、控股子公司、參股公司中，佰源鑄造盈利，中織源和華昊機械虧損，源贏醫療已注銷。

公司2020年12月1日召開股東會，會議決定以截至2019年12月31日的未分配利潤為基數，以現金方式向股東進行分紅，共計分紅1.3億元，其中:向傅開實分紅1.0575億元、向傅冰玲分紅2,125.50萬元、向王宗清分紅195.00萬元、向陳觀明分紅104.00萬元。

佰源智能2022年12月30日以截至2022年6月30日的未分配利潤為基數，向全體股東每10股派發現金紅利2元，本次權益分派共派發現金紅利2195.7萬元。兩年時間，公司分紅超過了1.5億元之多。此番公司募資用于單獨補充流動資金3,000萬元，疊加募投項目佰源裝備生產基地改擴建項目中的鋪底流動資金1,638.56萬元，公司募資能夠用于補流的資金達4638.56萬元，占總募資額1.16億元的39.99%。

參考滬深交易所對突擊“清倉式”分紅的新規解釋，報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高于20%。

2020年到2022年，佰源裝備三年合計凈利潤只有1.34億元，其兩次分紅直接超過了這三年公司的凈利潤，以實控人一家高比例持股，可謂豐厚。北交所在問詢函中要求佰源裝備解釋為何一邊大額現金分紅，一邊上市募資補充流動資金。雖然北交所并未參考滬深出臺具體的措施，但公司的吃相或仍難看。

其實早在2016年，佰源裝備就曾嘗試沖擊創業板，但因業績不佳2017年主動撤回創業板IPO申報；2019年，公司轉道港交所IPO，最后未能成功，佰源裝備此番北交所IPO之旅難掩之前的焦點。

營收見頂，凈利潤起伏，補助占比大，毛利率超同行10個點

佰源裝備是一家專注于針織圓型緯編機研發、生產和銷售的紡織機械裝備制造商，公司主要產品為針織圓緯機，主要用于生產緯平、羅紋等基本組織，編織平紋、網孔組合等針織結構，以及編織襯墊、添紗等花色織物，具有產量高、花型變化快、織物品質好、產品適應性強、工藝流程短、經濟效益高等優點。

2020年-2023年1-3月，公司的營業收入分別為2.427億元、2.963億元、2.325億元和4169.28萬元，凈利潤分別為5195.91萬元、3947.37萬元、4287.47萬元和720.39萬元。公司2021年的扣非歸母凈利潤下滑了12.08%，2022年的營業收入則下滑約22%。

2021年主營業務收入同比增加22.02%，系紡織機械行業景氣度整體回升，下游客戶需求旺盛驅動公司銷售增長；公司海外市場開拓初見成效。東南亞國家近年來大力提倡經濟發展，積極吸引外資，對外開放力度不斷加大，發展趨勢較好，加上勞動力成本價格低廉，逐漸贏得全球紡織產業資本青睞，國內知名紡織企業紛紛在東南亞地區設立工廠，紡織產業轉移會帶動生產用固定資產的資本性投入，提升紡織機械的購置需求。

2022年公司主營業務收入同比減少21.87%，因圓緯機屬于紡織機械專用設備，客戶的采購行為主要受產能擴張、上下游配套、紡織品需求結構及設備更新換代等因素影響，具有一定的周期性。隨著國際紡織生產供應鏈恢復，海外紡織品訂單回流逐漸放緩，紡織品外需支撐拉動作用減弱，同時受國內行業整體需求走弱影響，2022年公司銷售訂單出現階段性下滑。

報告期內，公司應用核心技術開發和生產的產品主要為圓緯機，核心技術產品收入占主營業務收入的比例分別為89.98%、97.08%和96.72%和93.02%。

報告期內，公司境外銷售收入分別為4,414.82萬元、6,729.59萬元、4,180.16萬元和744.96萬元，境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為18.21%、22.75%、18.09%和18.05%；匯兌損益分別為72.44萬元、51.33萬元、-172.81萬元和10.45萬元，占當期利潤總額的比例分別為1.22%、1.19%、-3.57%和1.23%。

報告期內，佰源裝備計入當期損益的各種政府補助金額分別為803.36萬元、821.52萬元、1,418.55萬元和0萬元，占利潤總額的比例分別為13.51%、19.12%、29.31%和0%，2022年一度占比接近三分之一。

報告期內，佰源裝備主營業務綜合毛利率分別為37.37%、35.09%、34.59%和29.54%，可比公司毛利率的平均水平約25%，公司毛利率水平高于同行業可比公司約10個百分點。公司稱毛利率高的原因主要系在產品類型、客戶構成和議價能力、自制比例、研發投入等方面與可比公司存在差異。佰源裝備向部分客戶銷售的毛利率較高，如坦克斯紡織有限公司毛利率60.08%、茲普萊尼毛利率41.10%、江門市瑞佳紡織有限公司毛利率51.05%。

權衡財經iqhcj注意到，佰源裝備生產所需的原材料主要包括鍛鑄件毛坯、標準件、電器件、精密件及生產耗材類等，原材料成本系公司生產成本主要構成部分，報告期各期公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為82.91%、82.97%、81.34%和83.09%。

報告期內，鋼鐵價格經歷了較大幅度的波動，公司根據原材料價格的波動及時調整產品價格，未對毛利率產生重大影響。若未來鋼鐵價格或其他原材料價格出現大幅波動，而公司未能采取有效措施予以應對，產品銷售價格調整滯后，可能導致毛利率下滑，經營業績受到不利影響。

前五大客戶存在新成立公司，關聯供應商位居前五大

報告期內，佰源裝備主營業務為針織圓型緯編機的研發、生產和銷售。不同于消費類產品，圓緯機具有固定資產屬性，客戶購買需求的連續性相對較低，需要不斷開拓新客戶，公司客戶較為分散，客戶管理和開拓的難度較高。報告期內公司主營業務收入增速分別為22.02%、-21.87%和19.14%，可比公司營業收入增速均值分別為90.45%、1.89%和-16.68%。

報告期內，佰源裝備前五大客戶銷售收入占公司營業收入的比例分別為29.93%、12.28%、14.17%和25.87%，且各期客戶重疊度較低。因此，隨著公司的持續經營與發展，如果不能持續開拓新客戶，將對公司造成不利影響。

紹興卓浦針紡有限公司系公司2023年1-3月第一大客戶，公司向其銷售金額為282.48萬元。此客戶成立于2023年3月16日，注冊資本為300萬元。

同樣的，佰源裝備2021年第五大客戶杭州衣之源紡織有限公司2023年1月剛成立，向公司采購531萬元。2022年佰源裝備第三大客戶織得針織公司在2022年1月11日成立，向公司采購銷售649萬元，連合同都是補簽。

佰源裝備2020年及2021年的五大供應商中，泉州華冠機械有限公司為實控人傅開實配偶的弟弟吳文勝100%控股。佰源裝備與華冠機械存在關聯交易，佰源裝備向華冠機械采購折布機、卷布機，用于公司主要產品。同時，佰源裝備出租廠房給華冠機械，并向后者收取水電費。2020年—2023年一季度，佰源裝備向華冠機械采購金額分別為595萬元、1076萬元、244萬元、69萬元，金額波動較大。

2020年實際控制人通過佰源重工占用公司資金3,308.52萬元，實際控制人于2020年期末用公司的分紅款和佰源重工的銀行貸款歸還了累計占用的資金8,808.53萬元，佰源重工曾與公司客戶、供應商、員工存在資金往來。公司稱佰源重工并非子公司，系實際控制人傅開實控制的公司，實際控制人通過佰源重工占用公司資金。

報告期內佰源重工將子公司思邦科技轉讓給德必順，收購方早于合同簽訂日1到2年支付股權轉讓款。佰源重工出售思邦科技共獲得轉讓款7,009.69萬元。其中，5,535.00萬元用于償還其前期經營產生的銀行借款，1,315.00萬元用于償還傅開實前期墊款，159.69萬元用于佰源重工日常開支。思邦科技成立于2021年9月30日，其成立后未實際經營，僅通過出租廠房獲得收益。德必順收購思邦科技的資金為其自有資金。

應收賬款和存貨周轉率雙低，產能利用率一度僅6成

報告期各期末，佰源裝備存貨賬面價值分別為8,280.08萬元、1.144億元、8,263.60萬元和8,892.76萬元，占流動資產的比例分別為22.29%、30.55%、20.08%和22.70%。報告期各期，公司存貨周轉率分別為1.74次、1.95次、1.54次和1.36次，低于可比同行均值2.63次、3.37次、2.87次和2.39次。

報告期各期末，佰源裝備應收賬款賬面價值分別為1.477億元、1.459億元、1.54億元和1.538億元，占流動資產的比例分別為39.77%、38.94%、37.42%和39.24%。各期公司的應收賬款周轉率分別為1.28、1.52、1.13和0.80，低于可比同行均值3.78、5.69、4.04和3.34。

本次募集資金投資項目完成后，公司將形成年產單面機1,250臺、雙面機1,772臺的產能規模。值得注意的是，2020年到2023年，佰源裝備的產量分別為1529臺、1933臺和1171臺，2020至2022年度，公司產能利用率分別為91.89%、103.48%和62.69%，其中2022年度處于較低水平，主要系因公司當年度訂單數量減少而導致產量收縮，致使產能利用率下降。

投產后，公司的非流動資產規模預計將增加6,236.80萬元，其中新增房產311.90萬元，新增機器設備4,845.30萬元，新增軟件1,079.60萬元；達產后新增年折舊攤銷金額為677.00萬元，其中新增房產折舊38.93萬元，新增機器設備折舊440.52萬元，新增無形資產攤銷197.55萬元。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。