黃銳

陳佳鑫

2023年，亞鉀國(guó)際第二個(gè)老撾100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目的預(yù)定達(dá)產(chǎn)時(shí)間兩次延期，公告中披露的項(xiàng)目進(jìn)度也由“爭(zhēng)取4月份達(dá)產(chǎn)”到“預(yù)計(jì)三季度可以實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)”，再到“力爭(zhēng)9月底或10月初達(dá)產(chǎn)”。

截至10月24日收盤(pán)，亞鉀國(guó)際仍未發(fā)布有關(guān)這一項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)的公告。

與達(dá)產(chǎn)延期有關(guān)的是，在《2023年4月27日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，亞鉀國(guó)際曾表示，第二個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目曾出現(xiàn)透水隱患；另外由于老撾鉀礦石特性，生產(chǎn)過(guò)程的工藝控制是整體流程的關(guān)鍵點(diǎn)和難點(diǎn)。

另外，截至10月23日，中國(guó)鉀肥現(xiàn)貨價(jià)格為2870元/噸，相比2022年5月30日最高峰的5310元/噸下跌明顯，但相比2013—2020年2000元/噸左右的價(jià)格或仍有下行空間。

2021年鉀肥價(jià)格飆漲后，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)發(fā)布老撾鉀肥開(kāi)發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃，老撾鉀礦資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)加劇。

或與鉀肥價(jià)格下跌及競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素有關(guān)，2022年四季度以來(lái)，亞鉀國(guó)際單季度毛利率呈下滑趨勢(shì)，其中2023年二季度毛利率同比減少17個(gè)百分點(diǎn)。

鉀肥需求明確，進(jìn)軍海外大舉擴(kuò)產(chǎn)

據(jù)亞鉀國(guó)際2023年半年報(bào)，鉀是農(nóng)作物生長(zhǎng)三大必需的營(yíng)養(yǎng)元素之一，可以增加農(nóng)作物產(chǎn)量，提高抵抗極端環(huán)境的能力，比如抗倒伏、抗病蟲(chóng)、抗寒等，對(duì)糧食增產(chǎn)貢獻(xiàn)率在40%以上。

亞鉀國(guó)際2022年半年報(bào)顯示，中國(guó)56%耕地處于缺鉀狀態(tài)，要保證糧食安全、保持糧食產(chǎn)量穩(wěn)定，就必須提高糧食單位面積的產(chǎn)量，進(jìn)而需要提高鉀肥施用的占比。

然而，據(jù)亞鉀國(guó)際2023年半年報(bào)，全球鉀資源主要分布在加拿大、俄羅斯和白俄羅斯，剩余主要分布在中東、歐洲等地區(qū)，中國(guó)鉀資源儲(chǔ)量占有率僅6%。我國(guó)氯化鉀年需求量為1600萬(wàn)—1700萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超過(guò)每年700萬(wàn)—800萬(wàn)噸的產(chǎn)量，2017—2022年，氯化鉀進(jìn)口依存度持續(xù)維持在50%—60%的高位。

而且，國(guó)際局勢(shì)的變化，對(duì)中國(guó)鉀肥進(jìn)口帶來(lái)不確定性。據(jù)國(guó)際金融報(bào)，2022年3月，烏克蘭政府決定暫時(shí)禁止出口所有類(lèi)型的化肥，禁令涉及氮、磷、鉀化肥和復(fù)合肥料。同月，俄羅斯也決定暫時(shí)中止化肥出口。截至2023年10月20日，暫無(wú)俄羅斯、烏克蘭取消化肥出口禁令的最新信息。

在此背景下，增加鉀肥進(jìn)口地，對(duì)保障我國(guó)鉀肥供應(yīng)和糧食安全有重要意義，部分國(guó)內(nèi)企業(yè)也在建設(shè)境外鉀肥生產(chǎn)供應(yīng)基地。

2020年，亞鉀國(guó)際進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，剝離谷物貿(mào)易業(yè)務(wù)，聚焦鉀肥業(yè)務(wù)。2022年4月，亞鉀國(guó)際發(fā)布公告，宣布其“老撾100萬(wàn)噸/年鉀肥改擴(kuò)建項(xiàng)目”已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)。據(jù)其2023年半年報(bào)，這是我國(guó)首個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)的境外鉀肥項(xiàng)目，也是東南亞地區(qū)最大規(guī)模的鉀肥項(xiàng)目。

截至2023年6月末，亞鉀國(guó)際目前已取得老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦，預(yù)計(jì)折純氯化鉀資源儲(chǔ)量將超過(guò)10億噸，是亞洲最大鉀鹽資源量企業(yè)。

亞鉀國(guó)際在2023年半年報(bào)中表示，計(jì)劃在2025年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能，未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)需要擴(kuò)建至700萬(wàn)—1000萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能。

若亞鉀國(guó)際按其計(jì)劃發(fā)展，未來(lái)其營(yíng)收將大幅提升。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2013—2020年，中國(guó)鉀肥現(xiàn)貨價(jià)在2000元/噸的價(jià)格上下浮動(dòng)。在《2023年4月27日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，亞鉀國(guó)際表示，當(dāng)鉀肥價(jià)格為2000元/噸時(shí)，公司的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)能維持在1000元/噸。

按此凈利潤(rùn)情況計(jì)算，若亞鉀國(guó)際在2025年實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，且鉀肥均價(jià)為2000元/噸，則其凈利潤(rùn)或可達(dá)到50億元，相比2022年凈利潤(rùn)提高146.55%。

然而，考慮到各地區(qū)鉀礦開(kāi)采難度差異較大，規(guī)劃產(chǎn)能能否順利投產(chǎn)仍存在較多不確定性。

第二個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間從4月推遲到10月

老撾的鉀資源儲(chǔ)量豐富。據(jù)中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室副研究員梁光河于2021年發(fā)布的論文《老撾鉀鹽勘探開(kāi)發(fā)歷史回顧及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析》，橫跨老撾與泰國(guó)的呵叻盆地是全球6個(gè)儲(chǔ)量超50億噸的鉀鹽礦分布地之一。截至2019年6月，我國(guó)有4家企業(yè)取得了老撾鉀鹽礦的采礦權(quán)，另有6家企業(yè)獲得了老撾鉀鹽礦的探礦權(quán)。

然而，中國(guó)企業(yè)在老撾的鉀礦開(kāi)采并不順利。據(jù)東亞前海證券于2021年12月發(fā)布的《產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)推進(jìn)，鉀肥景氣正當(dāng)時(shí)》，上述4家獲得采礦權(quán)的企業(yè)都進(jìn)行了鉀礦項(xiàng)目建設(shè)，但其中兩家在開(kāi)始生產(chǎn)后停工。

其中，2008年12月，中寮礦業(yè)開(kāi)發(fā)投資有限公司在老撾萬(wàn)象盆地的“5萬(wàn)噸/年氯化鉀中試項(xiàng)目”試運(yùn)行并生產(chǎn)出數(shù)百?lài)嶁淃}，但隨后因在生產(chǎn)過(guò)程中豎井和主巷道出現(xiàn)工程技術(shù)問(wèn)題而被迫停工。2010年12月，中國(guó)水電礦業(yè)鉀鹽有限公司年產(chǎn)12萬(wàn)噸氯化鉀項(xiàng)目在老撾萬(wàn)象市納塞通縣舉行開(kāi)工典禮，但在2016年生產(chǎn)出上萬(wàn)噸鉀鹽后因成本過(guò)高而停工。

停工背后，反映出老撾的鉀礦開(kāi)發(fā)存在多個(gè)技術(shù)難點(diǎn)。

據(jù)中國(guó)科學(xué)院網(wǎng)站2015年8月刊載的《中國(guó)科學(xué)報(bào):老撾點(diǎn)“鹽”成金記》，老撾的光鹵石、鉀石鹽固體鉀礦內(nèi)部存在不均勻分布的構(gòu)造裂隙，大小不一，上覆第四系地層含水豐富，涌水量大，一方面在開(kāi)采時(shí)可能就會(huì)遇到地下涌封存的裂隙水，另一方面地層裂隙如果上下貫通，就可能出現(xiàn)礦坑大量涌水甚至災(zāi)難性的透水事故。

另外，2023年6月，在《老撾鉀肥開(kāi)采工藝難題解決，進(jìn)度加快》文章中，證券時(shí)報(bào)采訪了北京財(cái)富鼎恒投資有限公司副董事長(zhǎng)、總裁馮焱，他表示，“煤礦遇到地下水會(huì)采用抽水的方式，而鉀礦里的地下水會(huì)把鉀鹽溶解，越抽水空腔越大，所以還要想辦法治理水的問(wèn)題。”

除了開(kāi)采難外，老撾鉀礦石生產(chǎn)流程中也存在難點(diǎn)，亞鉀國(guó)際在《2023年7月20日至7月24日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中表示，生產(chǎn)過(guò)程的工藝控制是整體流程的關(guān)鍵點(diǎn)和難點(diǎn)，由于老撾光鹵石特性，采用結(jié)晶工藝時(shí)可能會(huì)遇到結(jié)晶器導(dǎo)流筒積鹽、底流堵管、尾鹽尾液丟鉀嚴(yán)重等問(wèn)題。

而且，環(huán)保問(wèn)題也是老撾鉀礦開(kāi)采、生產(chǎn)過(guò)程中需要面對(duì)的難題。《中國(guó)科學(xué)報(bào):老撾點(diǎn)“鹽”成金記》中寫(xiě)到，固體鉀礦生產(chǎn)完成后會(huì)產(chǎn)生氯化鎂和氯化鈉的固體尾礦，屬于可溶性鹽，“含有鹽分的水排到哪里，就會(huì)造成那里植物的死亡”。

盡管面臨上述技術(shù)難題，亞鉀國(guó)際仍完成第一個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥擴(kuò)建項(xiàng)目。2022年4月，亞鉀國(guó)際發(fā)布公告，宣布其“老撾100萬(wàn)噸/年鉀肥改擴(kuò)建項(xiàng)目”已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)。隨后，亞鉀國(guó)際2022年半年報(bào)顯示，其第二個(gè)100萬(wàn)噸項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)。

然而，第二個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)時(shí)間卻多次超出亞鉀國(guó)際預(yù)期。

達(dá)產(chǎn)，即項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的產(chǎn)量。亞鉀國(guó)際在《2022年12月5日-12月8日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中表示，第二個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目爭(zhēng)取在2023年4月份達(dá)產(chǎn)。

到了4月份，亞鉀國(guó)際發(fā)布《2023年4月27日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，其中顯示，這一項(xiàng)目遭遇了透水隱患，已得到解決，達(dá)產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)為2023年三季度。

到了2023年三季度末，2023年9月19日，亞鉀國(guó)際在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)稱(chēng)，第二個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目力爭(zhēng)在9月底或10月初達(dá)產(chǎn)。

然而，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至10月24日收盤(pán)，亞鉀國(guó)際仍未發(fā)布達(dá)產(chǎn)公告。

2023年半年報(bào)中，亞鉀國(guó)際表示，力爭(zhēng)在今年年底建成投產(chǎn)第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目，另外，正在籌劃第四個(gè)及第五個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目的建設(shè)。

然而，第四個(gè)、第五個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目審批時(shí)間已長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月。

亞鉀國(guó)際于2022年12月4日在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，第四個(gè)、第五個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目已獲老撾政府受理。

九個(gè)月過(guò)去，2023年9月18日，亞鉀國(guó)際在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，第四個(gè)、第五個(gè)百萬(wàn)噸項(xiàng)目依然是“正在審批中”。

鉀肥價(jià)格仍存下行壓力，二季度毛利率下降17個(gè)百分點(diǎn)

如圖表2所示，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2013—2020年，中國(guó)鉀肥現(xiàn)貨價(jià)格在2000元/噸左右浮動(dòng)；2021年，鉀肥價(jià)格開(kāi)始飆升，于2022年5月30日達(dá)到最高值5310元/噸，隨后轉(zhuǎn)為下跌。

對(duì)于2021年鉀肥價(jià)格的上漲，亞鉀國(guó)際在2021年年報(bào)中解釋稱(chēng)，這與糧食、大宗商品等價(jià)格上漲有關(guān)。

2022年前五個(gè)月，鉀肥價(jià)格繼續(xù)上漲，亞鉀國(guó)際在2022年年報(bào)中表示，這是因?yàn)樵诙頌鯖_突及白俄羅斯受制裁的影響下，俄羅斯及白俄羅斯兩地鉀肥出口量銳減，市場(chǎng)供需緊張情況進(jìn)一步加劇。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年10月23日，中國(guó)鉀肥現(xiàn)貨價(jià)格為2870元/噸，相比2013—2020年鉀肥2000元/噸左右的均價(jià)，或仍有下行空間。

2021—2022年鉀肥價(jià)格飆升期間及隨后，吸引了多家上市公司參與爭(zhēng)奪老撾的鉀礦資源。

2022年1月3日，東方鐵塔發(fā)布了《關(guān)于境外全資子公司氯化鉀擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的進(jìn)展公告》，其中顯示，2021年12月31日，“老撾甘蒙省鉀鎂鹽礦150萬(wàn)噸氯化鉀項(xiàng)目一期工程(50萬(wàn)噸)”項(xiàng)目已經(jīng)全面啟動(dòng)。

據(jù)中華人民共和國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站，2022年10月29日，云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司旗下中寮礦業(yè)鉀鹽有限公司400萬(wàn)噸/年光鹵石采礦暨50萬(wàn)噸/年氯化鉀加工合作項(xiàng)目開(kāi)工儀式在老撾首都萬(wàn)象舉行。

藏格礦業(yè)于2023年2月17日發(fā)布《關(guān)于兩家全資孫公司簽署老撾鉀鹽勘探協(xié)議及擬對(duì)外投資的公告》，其中顯示，其將在特許經(jīng)營(yíng)區(qū)內(nèi)進(jìn)行勘探，以收集礦床數(shù)據(jù)和資源信息，開(kāi)展鉀鹽開(kāi)發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行性研究，初步規(guī)劃一期產(chǎn)能為氯化鉀200萬(wàn)噸/年。

或與2022年5月至今鉀肥價(jià)格下跌及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手布局老撾鉀礦資源有關(guān)，2022年四季度以來(lái)，亞鉀國(guó)際單季度毛利率呈下滑趨勢(shì)。Wind顯示，2022年三季度、2022年四季度、2023年一季度、2023年二季度，亞鉀國(guó)際的毛利率分別為76.96%、66.18%、66.27%、59.26%，2023年二季度毛利率同比減少17個(gè)百分點(diǎn)。

雖然多家企業(yè)積極涌入，但資料顯示，相對(duì)其它產(chǎn)區(qū)，老撾鉀鹽礦存在一些劣勢(shì)，可能導(dǎo)致開(kāi)發(fā)成本較高。

據(jù)中國(guó)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究員梁光河的論文《老撾鉀鹽勘探開(kāi)發(fā)歷史回顧及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析》，老撾鉀鹽礦開(kāi)發(fā)主要問(wèn)題之一為成本控制。老撾鉀鹽礦主體是光鹵石礦，平均品位約是世界主流鉀石鹽平均品位的一半，這是其明顯劣勢(shì)。

據(jù)亞鉀國(guó)際發(fā)布的《2023年7月20日至7月24日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，國(guó)內(nèi)依托鹽湖鹵水生產(chǎn)的鉀肥企業(yè)選礦回收率約為55%—58%，但其尾液可在鹽湖中循環(huán)利用。老撾鉀礦選礦過(guò)程產(chǎn)生的尾液無(wú)法循環(huán)應(yīng)用，因此出于經(jīng)濟(jì)性考慮，如果選礦回收率達(dá)不到70%—80%，在老撾開(kāi)發(fā)鉀鹽礦是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的。

1. 《老撾鉀鹽勘探開(kāi)發(fā)歷史回顧及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析》.梁光河.2021

2. 《產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)推進(jìn)，鉀肥景氣正當(dāng)時(shí)——亞鉀國(guó)際首次覆蓋報(bào)告》.東亞前海證券.2021-12-29

3. 《中國(guó)科學(xué)報(bào):老撾點(diǎn)“鹽”成金記》.中國(guó)科學(xué)院網(wǎng)站.2015-08-17

4. 《亞鉀國(guó)際帶動(dòng)“一帶一路”尋鉀熱，鉀肥“卡脖子”局面或徹底解決》.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道.2023-05-10

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