4月10日，滬深交易所主板迎來了首只注冊制企業，這標志著股票發行注冊制改革全面落地，中國資本市場改革發展迎來又一個重要里程碑。隨著全面注冊制改革的落地，新股發行詢價時將不再受23倍市盈率窗口指導的限制。

近日主要從事CAE業務，以368.92倍(攤薄)市盈率發行的索辰科技(688507.SH),在認購階段就引起了市場的熱議。線上0.0447%的中簽率以及5.54%的棄購率，也側面體現一般投資者對索辰科技高市盈率發行的保留態度。發行后索辰科技的總市值達101.5億元，公司通過首發募集了25.37億元資金，相較于募資計劃，超募了13.47億元；發行費用為2.22億元，保薦承銷機構海通證券(600637.SH)也將在此項目中獲得不菲收益。

2022年以來，雖然二級市場處于震蕩行情，新股以高市盈率發行超募資金的情況卻越來越普遍，但在高市盈率發行后，新股破發的情況也越來越常見。市場對券商以及機構投資者抬高擬上市企業的增長預期，以獲取高收益，最終沒給一般投資者留下增長空間的質疑聲逐漸增多。

以368.92倍市盈率發行的索辰科技是否有給二級市場投資者留下機會呢？

高估值發行，市場天花板明顯

索辰科技是一家專注于 CAE 軟件研發、銷售和服務的高新技術企業。CAE 軟件屬于研發設計類工業軟件，可以通過軟件實現對流體、結構、電磁、聲學、光學、測控等多個學科方向的仿真。公司主要服務于中國航發、中國船舶、航空工業、航天科技、航天科工、中國電子、中國電科、中核集團、中國兵工等軍工集團及中科院下屬科研院所。

多變的國際局勢下，為了保障信息安全并解決歐美企業卡脖子的情況，工業軟件的國產替代勢在必行，這為索辰科技提供了難得一遇的發展機遇。與2019年的1.16億元收入相比，2022年，索辰科技的收入規模達到了2.68億元，三年間增長了1.3倍。凈利潤方面，也由2019年虧損1259萬元增長到2022年盈利5377萬元。強勁業績支撐下，2019年股權轉讓時估值還僅12億元的索辰科技，到2021年再次轉讓股權時，整體估值已上漲到了37.2億元；2年間上漲了2.1倍。

不過，據《中國工業軟件產業白皮書》研究，國內95%的研發設計類工業軟件依賴進口，其中，CAE軟件是國外企業壟斷程度最高的領域，國內市場前十大CAE軟件供應商全部為境外企業。到2021年，索辰科技的市場份額也僅有1.6%，而CAE市場的整體規模也僅為120億元。

Marketintellica統計，2019年全球CAE市場中的36%來自于汽車行業，其次是電子電氣、航空航天及國防，分別為22%與21%。如此算來，主要服務航空航天及國防客戶的索辰科技，其所處賽道的總規模僅有25億元；以2022年20%的凈利潤率計算，吃下國內全部市場的索辰科技，凈利潤也僅能達到5億元。

在海外市場，CAE市場的行業集中度已非常高，2020年，西門子、安西斯及達索三家就吃掉了47%的市場。CAE軟件的發展需要算法的優化與數據庫的積累。因此，除非出現革命性的技術，否則后起之秀在技術方面將難以超過有豐富積累的前輩。

國內市場空間不大、海外難以與西門子等龍頭企業抗衡，雖然在國產替代的大背景下，索辰科技有明顯的增長預期，但其行業天花板也同樣明顯。被譽為國產EDA三巨頭中，已上市的概倫電子(688206.SH)、華大九天(301269.SZ)，截至日前的滾動市盈率也僅分別為361.48倍、408.41倍，比索辰科技的發行市盈率高不了多少。據了解，2020年全球EDA市場規模為115億美元遠高于CAE市場81億美元的規模。

3家可比公司中僅概倫電子的發行市盈率超過了索辰科技，為575.28倍，但在此后的300多個交易日中，概倫電子的股價再也沒有超過首日創造的56.18元/股的高點，與發行首日相比，截至日前已下跌了近35%。行業天花板明顯，高市盈率發行后的索辰科技，一般投資者還能有賺錢機會嗎？

新股超募機構獲利股民受傷

其實，僅從2022年年初開始統計，A股超募現象就已十分普遍。2022年，包括新三板與北交所在內，A股共有428家公司完成了首發，其中214家企業超額募集了資金，超募率達到了50%。而截至今年4月10日，2022年發行的428家公司中，174家公司目前的股價低于發行價，破發率高達40.65%。2022年超募的214家公司中，有96家破發，破發率為44.86%。

需要指出的是，2022年上交所主板與深交所主板上市企業還實行核準制，因此詢價仍受23倍市盈率限制，這些企業超募資金的情況并不普遍。剔除2022年70家上交所主板與深交所主板上市的企業，2022年通過注冊制規則發行的企業有358家，其中超募的企業數高達214家，超募率達到了59.78%；通過注冊制發行的358家企業中有169家公司已經破發，破發率為47.21%，已接近一半。

2022年，首發超額募資資金最高的5家公司分別為華寶新能、萬潤新能(688275.SH)、納芯微(688052.SH)、翱捷科技-U(688220.SH)以及晶科能源(688223.SH)，分別超募49.18億元、48.84億元、48.31億元、41.66億元以及37.25億元。在此過程中，保薦與承銷機構在單個項目中均獲得了合計超2億元的收益

但這5家公司中，目前股價相較于發行價，僅納芯微、晶科能源有所上漲，其他3家均出現了不同程度的下滑。其中與索辰科技同為海通證券保薦承銷的翱捷科技-U目前股價相較于發行價已出現了腰斬。

2023年以來，雖然受市場行情轉暖影響，新股的發行節奏有所放緩，但超募與破發的情況并沒有明顯改善。2023年以來，A股共發行了86家企業，其中的37家企業超募了資金，超募率為43.02%，27家企業在發行后的數十個交易日內，股價就已跌破了發行價，破發比例為31.4%。

在超募的37家企業中，已有11家企業股價跌破了發行價，破發比例為29.72%。剔除4月10日之前通過核準制規則完成首發的上交所主板和深交所主板發行的企業后，2023年通過注冊制完成首發的企業有54家，其超募比例高達57.81%，破發比例為48.15%。

2023年以來，新股發行的超募與破發情況與2022年相比并無明顯改善；而2022年全年券商通過新股首發合計取得了304億元的保薦與承銷費用，2023年以來券商的保薦與承銷費用合計也已達到了63.7億元。

因索辰科技高市盈率發行而被質疑的海通證券，2022年以來，共幫助35家企業完成了首發，合計取得了34.19億元的保薦承銷費用。在其參與的35家企業中，有18家企業超募了資金，超募比例高達51.43%，其中的9家企業已經破發，破發比例為26.47%。

除去翱捷科技，海通證券參與保薦承銷的邁威生物-U股價較發行時相比也下跌了35%。當然也有像普瑞眼科(301239.SZ)、裕太微-U(688515.SH)這樣的企業，在超募資金發行后，公司的股價依舊持續上漲。

以上統計來看，注冊制條件下，機遇和風險并存，投資者需要認真研究企業價值，才能獲得投資回報，不能盲目以為“打新”穩賺不賠。近期，在雪球、東方財富等股票論壇上，提醒投資者注意打新風險的帖子并不少見。

實現全面注冊制，把選擇權交給市場，這是資本市場改革的題中之義。其目的是能讓更多需要募資的企業得到上市機會，并創造出更好的融資條件，進而讓企業得到更好的發展條件，盤活金融市場，盤活經濟活力。但在這個過程中，發行人、保薦機構應充分考慮到市場各方的利益，為二級市場留有空間，不能焚林而獵、涸澤而漁，應該維護上市公司的長期形象和資本市場的長遠健康發展。